作为国内私募业的顶流基金经理，邓晓峰的最新观点和投资动向一直都备受关注。日前，他参加由

　　邓晓峰的演讲主题是《资本市场与产业创新》，他以光伏行业为例，复盘了产业发展路径，分析其产业演进和迭代。在他看来，中国光伏行业发展演变是一个波澜壮阔的过程，同时也是一个跌宕起伏、前仆后继、接力创新的过程。

　　邓晓峰认为，资本市场是现代经济活动所创造的最有力的机制。它让全社会更有效地实现信息交互、形成共识、分担风险、配置资源，助力创新和产业升级。正因为资本市场可以分散风险，通过全社会分担创新的成本，鼓励创新与试错，让产业能够更容易往前走。

　　邓晓峰作为高毅资产合伙人、首席投资官、资深基金经理，有21年从业经验，曾任博时基金权益投资总部董事总经理兼股票投资部总经理。加入高毅资产以来，多次获得行业权威奖项，其中3次获得

　　以下内容根据邓晓峰演讲实录整理：

　　资本市场服务于实体经济

　　资本市场通过定价和资源配置来服务于实体经济、推动经济发展。

　　在开放的市场上，通过充分的信息交互，达成产业共识，连接企业家和社会资源，推动产业的发展和进步，实现产业的创新。

　　在创新的过程中，失败是不可避免的。我们经常会看到一些公司遭受到经营的压力或者损失。但正因为资本市场可以分散风险，通过全社会分担创新的成本，鼓励创新与试错，让产业能够更容易往前走。

　　以光伏行业为例，复盘产业发展路径

　　接下来我以光伏行业和资本市场的互动作为案例，复盘行业的发展。

　　光伏是一个由供给和需求两个维度驱动的行业。在早期，光伏发电的成本非常高昂，需要借助政府的补贴来形成需求。光伏行业早期的大发展是在2005年到2008年，高油价的背景下，欧洲通过补贴的方式，创造了需求，启动了这样一个市场。之后中国也接力进行政府补贴需求，支持行业的发展。

　　在这个过程中，供给端层面，中国的企业不断地推陈出新，实现了光电转换效率的提高和成本降低。很多公司在发展的过程之中也面临着挑战，前仆后继，有倒下的、有失败的，但是最后终于通过全产业链的技术进步和迭代，实现了全球大多数地区可以平价上网的目标。

　　如今我们又面临一个新的轮回——地缘冲突导致的高油价，再加上双碳的目标、节能减排的压力共同推动了市场需求的大爆发。

　　十几年前，作为机构投资者和产业的研究者，我有幸一路旁观了行业的发展。在早期，中国光伏组件出口的价格每瓦超过4美元。记得在2007年，我读过一份行业研究报告，当时产业的目标是争取在2020年实现组件价格一瓦一美元、上网电价人民币每度电一元。事实上产业的发展远远超出了这个目标。如今组件的单瓦价格低于0.3美元，相比十多年前降低了90%，而且我们也在绝大多数地区实现了平价上网的目标。

　　这让我想起一句话：在短期一到两年之内，我们会高估行业的发展；但在十年的维度，我们会低估行业的发展和变化。

　　光伏行业特征：产业链短、高度标准化与同质化

　　光伏行业是一个非常短链条的行业。它是由4个环节组成：

　　第一个环节是制成硅料，这是一个大化工的过程，产出的产品是纯度大概6个9到9个9高纯度的硅料。

　　第二个环节是硅片，是把硅料通过生长的方式，生长成为多晶硅锭或者单晶硅棒，然后切片。

　　第三个环节是电池，像半导体制程的简化版，通过扩散以及其他的工序制成电池片。

　　第四个环节是组件，把电池片封装成为一个个组件，让它能够在未来的20多年的时间里面持续地发电。

　　光伏是一个流程非常短的行业，所产生的产品是一个高度标准化且同质化的太阳能光伏板。产品本质是能源。

　　从这个维度上来看，不断地实现技术的进步、转换效率的提升和成本的下降，让光伏发电的成本低于其他的一次能源，是它的终极目标。

　　光伏行业最早源自于半导体行业，只不过科技树在这里实现了一个分叉。光伏行业早期的技术和人才都来源于半导体行业，半导体行业由摩尔定律驱动的，是在单位面积能够制造出更多的晶体管的方式来驱动行业发展的，通过提高晶体管密度的方式，降低硅片上单个晶体管的成本；而光伏行业走向了另一个维度，它需要单纯降低硅片的成本并提高光电转换效率，同样规格大小光伏硅片的价格需要比半导体硅片低两个数量级，才可以实现跟其他一次能源接近的能源价格。

　　所以在早期，过于精密的半导体行业的公司和从业人员，他们反而不能够适应光伏产业新的需求。而更多的是由中国的企业，他们没有包袱，通过在所有环节不断地降本、技术突破和提效的基础之上，实现了平价上网发电的目标。

　　行业的演进与迭代：企业前仆后继

　　回顾中国光伏行业发展和演变的过程，是一个波澜壮阔的过程，但同时也是一个跌宕起伏、前仆后继、接力创新的过程。很多先行者在产业的发展过程之中，因为不能够适应技术的进步和产业的变化而倒下了。

　　在2004-2005年，无锡的一家电池企业是行业的先驱和早期的龙头，曾经获得巨大的成功，引发社会广泛关注，吸引了非常多的社会资源和企业家加入光伏产业。但是，这家公司后来在产业的波动中，没有跟上变化，失败破产。

　　在早期光伏行业发展的过程之中，硅料环节成为行业的瓶颈，中国的一批企业前仆后继地去解决难题。

　　我记得在2007年去四川调研过国内第一条千吨级的多晶硅硅料生产线，那是一家上市公司的子公司，1000吨的产能投资了12个亿，项目的投产几经波折，后来这个项目因为高成本没有办法适应的竞争，破产清算。

　　在2007-2008年，江西有一家公司曾经是当时全球最大的硅片企业，创始人也曾经在胡润财富榜上排名中国第一。这家公司也努力进入硅料行业，投资超100亿建设国内第一家1万吨的多晶硅硅料的生产线，却最后也没有能够幸存下来，失败破产。

　　在2012年前后，一批中国企业突破了改良西门子法的各个技术环节和瓶颈，实现了冷氢化技术的进步。大幅降低了硅料行业的单位投资。1万吨硅料的投资降到30-50个亿人民币的水平。技术继续扩散，更多其他中国的企业加入，也让硅料不再成为光伏行业发展的瓶颈。

　　技术的进步也是很残酷的，优胜劣汰，适者生存。最近几年多晶硅的投资成本已经下降到每万吨10亿人民币的水平。在十多年的技术迭代和企业进步的过程之中，实现了产业的升级，但是企业却不一定能够跟上产业的发展和变化。